来源：雪球App，作者： 鲁尔矿工，（https://xueqiu.com/9702369401/319120773）
一、公司概况1.1 发展历程梳理荣泰健康，扎根于健康电器领域，自2002年11月15日创立以来，一路砥砺前行，铸就行业辉煌。回首过往，1997年荣泰品牌悄然诞生，为后续发展埋下伏笔；2005年8月，与日本松下携手合作，开启国际化征程，同年10月进驻法国家乐福，产品迈向国际市场；2007 - 2008年，相继成立上海青浦高新技术研发中心、入驻北京奥运村，技术实力与品牌影响力稳步提升；2009 - 2010年，成为中国航天事业合作伙伴、上海世博会接待用椅专项赞助商，品牌高度再上新台阶；2015 - 2016年，浙江艾荣达项目开工，林志玲、张靓颖等明星助力代言，市场热度持续攀升；直至2017年1月11日，成功于上海证券交易所上市，股票代码603579，自此开启资本助力发展新篇章。此后，公司持续创新突破，2019年获迪士尼IP授权，2020年完成6亿元可转债发行，2022年虹桥荣泰大厦启用，每一步都坚实有力，不断拓展业务版图，稳固行业地位。
1.2 主营业务公司聚焦按摩器具核心业务，涵盖按摩椅、按摩小电器等多元产品，并创新性打造体验式按摩服务平台。按摩器具作为主打，技术精湛、品质卓越，按摩椅依据人体工程学设计，融合前沿按摩技术，精准舒缓身心疲惫；按摩小电器便携实用，满足碎片化放松需求。旗下“荣泰”品牌锚定中高端市场，传递高端品质生活理念，“摩摩哒”则聚焦入门级中低端产品，以共享按摩为切入点，吸引年轻消费群体，二者协同互补，全方位覆盖市场。近年来，体验式按摩服务巧妙布局商场、影院、机场等流量高地，借助碎片化场景，让消费者便捷畅享按摩体验，虽当下占比有变，却始终为品牌推广、市场拓展注入活力，与按摩器具主业相互赋能，共促公司稳健前行。
二、行业分析2.1 行业现状解读按摩器具行业近年来蓬勃发展，市场规模持续扩张。据前瞻产业研究院数据，2018 - 2023年中国按摩器市场规模稳步上扬，初步估算2023年已达约200亿元。全球市场同样增长强劲，预计2026年全球按摩器市场规模将接近236亿美元。从产品结构看，小型按摩器因价格亲民、便携灵活，契合当下快节奏生活下年轻群体碎片化休息需求，市场占比超50%，2017 - 2022年我国按摩小器具行业市场规模由63亿元攀升至97亿元，年复合增速达8.7%，预计2026年将跃升至153亿元。
在国内，按摩器具虽未全面普及，但发展潜力巨大。当下家庭保有率仅约1%，与日本、韩国、新加坡等海外成熟市场动辄10% - 20%的家庭保有率相比，差距显著。不过，随着居民收入提升，消费观念逐步转变，尤其是在中医推拿文化熏陶下，消费者对按摩保健器具的接受度日益提高。加之共享按摩椅在商场、影院等场所的广泛布局，加速了市场培育，为行业成长筑牢根基。
国际市场上，按摩器具的普及程度较高，亚洲的日本、韩国以及欧美部分国家早已形成成熟消费市场。一方面，这些地区经济发达，居民消费能力强，对健康保健产品投入意愿高；另一方面，老龄化社会的来临，使得具备缓解身体不适功效的按摩器具备受青睐，成为家庭日常保健的必备品，稳定支撑着行业的海外需求。
究其背后，驱动按摩器具行业发展的核心因素多元且强劲。首先，亚健康与老龄化问题凸显，成为行业增长的关键动力。在国内，亚健康人群呈年轻化态势，31 - 35岁年龄段占比颇高，且该群体收入、消费水平及对新产品的接纳度较高，逐渐成为按摩器消费主力军；同时，老年人口对健康养生关注度与日俱增，按摩器对改善其血液循环不畅、经络受阻等问题功效显著，购买需求旺盛。据Mob研究院数据，银发人群对健康养生的日常关注度仅次于新闻热点和历史文化，叠加我国出生率持续走低，未来深度老龄化趋势下，按摩器具需求有望进一步释放。
其次，消费升级浪潮汹涌，居民收入水平稳步提升，使得消费者对生活品质追求攀升，愿意为健康舒适的按摩体验买单，助力按摩器具市场扩容。再者，技术创新赋能，现代按摩器具融合智能传感、AI交互、精准按摩算法等前沿科技，产品功能不断拓展，舒适度、个性化程度大幅提高，持续激发消费者购买欲，推动行业迈向新高度。
2.2 竞争分析当前，按摩器具行业竞争激烈，参与者众多，市场集中度有待提升。荣泰健康作为行业领军企业之一，与奥佳华等品牌形成多强竞争格局。
品牌层面，奥佳华凭借多年积累，品牌知名度高，尤其在国际市场拥有深厚底蕴，产品远销海外多国，通过收购、合作等拓展品牌版图，旗下“OGAWA奥佳华”“ihoco轻松伴侣”等品牌精准覆盖不同消费层级；荣泰健康则以“荣泰”中高端品牌为核心，树立高品质形象，传递高端生活理念，同时“摩摩哒”聚焦年轻、入门级市场，以共享按摩为切入点，快速打开市场知名度，双品牌协同作战，优势互补。
产品维度，各品牌推陈出新，竞争白热化。荣泰健康持续加大研发投入，每年推出新品，如S80按摩椅斩获2023 MUSE设计金奖，在机芯、导轨、按摩工艺等核心技术上不断突破，融入智能语音、健康监测等功能，满足消费者多元需求；奥佳华同样不甘示弱，产品涵盖按摩椅、小电器等全品类，注重按摩技术创新，如专利的“4D温感机芯”，为用户带来独特体验，在高端产品线上与荣泰健康激烈角逐，低端市场凭借高性价比产品吸引预算有限消费者。
渠道方面，线上电商平台成为必争之地。荣泰健康全面布局淘宝、京东等主流电商，积极拓展抖音等新兴渠道，通过直播带货、短视频营销等方式，实现线上销量快速增长；奥佳华亦深耕线上，线上线下融合，强化线下门店体验，其线下门店网络广泛，为消费者提供产品体验与售后服务，线上利用大数据精准营销，提升销售转化。
价格策略上，荣泰健康“荣泰”品牌定位中高端，价格相对较高，凸显品质与技术溢价；“摩摩哒”主打亲民价格，切入下沉及年轻市场，以高性价比抢占份额。奥佳华高中低产品线丰富，高端产品对标国际品牌，价格高昂，中低端产品靠规模效应与成本控制，具备价格竞争力，在不同价格段与荣泰健康短兵相接。整体而言，荣泰健康凭借品牌、产品、渠道协同发力，在竞争格局中占据重要一席，持续抗衡对手，拓展市场疆域。
三、财务绩效解析3.1 关键财务指标概览近年来，荣泰健康营收呈现波动态势。2018 - 2022年期间，公司营业收入从23.1亿元攀升至20.8亿元，期间有起伏，2023年实现营收18.55亿元，同比下滑7.47%。利润方面，归母净利润在2018 - 2022年从1.8亿元波动至1.6亿元，2023年达2.03亿元，同比增长23.43%，展现出利润修复趋势。资产规模上，截至2023年末总资产达32.8亿元，较之前年份稳步增长，反映公司持续扩张。负债结构相对稳定，资产负债率保持在合理区间，2023年约为42%，偿债压力可控。现金流层面，经营活动现金流量净额多数年份为正，保障公司运营资金周转，如2023年为1.46亿元，为业务拓展提供坚实后盾。
3.2 盈利能力深挖毛利率方面，荣泰健康近年稳中有升，2018 - 2022年从30.6%提升至32.2%，2023年内销毛利率达36.57%，外销毛利率26.11%，整体毛利率优化得益于原材料价格回落、产品结构升级，高端产品占比提升拉低成本占比，且生产工艺改进降低制造成本。净利率走势与毛利率契合，同期从7.8%升至9.6%，2023年达10.96%，利润空间逐步拓展。费用率上，销售费用率因加大市场推广、电商投入，2018 - 2023年在10% - 13%区间波动；管理费用率随规模效应显现，从6%降至5%左右；研发费用率稳定在3% - 4%，保障产品创新活力。与同行对比，奥佳华毛利率常年维持在30% - 35%，荣泰健康凭借产品高端化、成本管控，在部分年份略胜一筹；净利率受品牌溢价、费用管控影响，荣泰健康处于行业前列，反映其高效盈利转化能力，成本与盈利管控卓有成效，为持续发展筑牢根基。
四、核心竞争力探究4.1 研发创新实力荣泰健康始终将研发置于企业发展核心地位，研发投入持续攀升，近年研发费用占营收比重稳定在4% - 5%，2023年研发投入达8017.62万元，同比虽有小降，但研发质量与深度显著提升。强大研发投入孕育丰硕成果，截至2024年，公司已手握专利550余项，仅2024年上半年就新增专利授权63个，涵盖发明、实用新型、外观设计等多元类型。以“小腿按摩机芯及按摩设备”发明专利为例，创新设计的小腿按摩机芯，实现多种按摩方式融合，大幅节约安装空间与制造成本，为产品小型化、多功能化筑牢根基；“揉腹按摩装置”实用新型专利，通过独特的加热与转动设计，有效提升按摩效果，精准满足用户腹部保健需求。
公司与高校、科研机构紧密合作，先后携手上海中医药大学、复旦大学张江科技研究院等，深挖中医推拿与现代机械融合之道，为产品注入传统医学智慧，使按摩手法更贴合人体需求。新品研发流程严谨精细，从市场调研捕捉需求，到设计研发反复雕琢，再经多轮测试优化改进，确保产品性能卓越。如S80按摩椅，历经市场洞察锁定高端需求，设计团队精心打磨外观与结构，研发人员攻克机芯、导轨等核心技术难题，测试环节模拟各类使用场景、收集海量用户反馈持续优化，最终凭借出色外观、智能交互与卓越按摩体验斩获2023 MUSE设计金奖，成为市场宠儿，充分彰显研发对产品竞争力的强劲赋能。
4.2 品牌建设成效品牌定位上，荣泰健康双品牌协同作战。“荣泰”锚定中高端市场，以高品质、强性能、优服务，塑造高端健康生活典范，成为品质生活追求者的首选；“摩摩哒”聚焦年轻、入门级消费群体，借共享按摩东风，快速积累品牌人气，传递时尚便捷按摩理念。品牌推广多元创新，线上社交媒体全面布局，抖音、小红书、微博等平台高频输出趣味科普、明星同款、用户分享等优质内容，精准触达不同圈层；携手王一博、李雪琴、辣目洋子等流量明星，借明星影响力辐射粉丝群体，大幅提升品牌热度；与迪士尼常态化合作，推出漫威主题展，借IP魅力为品牌注入年轻活力。线下门店统一形象，精心陈列展示产品科技感与舒适感，提供沉浸式体验；积极参与行业展会，如IFA展，凭借前沿产品彰显品牌实力，拓展国际视野。
品牌知名度节节攀升，权威调研显示，在国内一线、二线城市主流消费群体中，荣泰品牌认知度超80%；美誉度载誉满满，产品凭借可靠质量、出色性能，收获消费者大量好评，线上好评率超95%；忠诚度稳固坚实，超60%老用户复购或推荐购买，品牌价值持续沉淀，为市场开拓、产品溢价筑牢根基，稳固行业领军地位。
4.3 渠道布局优势线上渠道，荣泰健康与淘宝、京东、苏宁易购等电商巨头深度合作，搭建官方旗舰店、专卖店矩阵，优化店铺页面，精准推送产品信息，利用平台大数据实现个性化营销。积极拥抱直播带货，频繁入驻李佳琦、烈儿宝贝等头部主播直播间，借助主播强大带货能力与流量聚集效应，618、双11等大促期间销量呈爆发式增长，如2023年618期间，荣泰按摩椅线上销售额同比增长50%。同时，拓展抖音、快手小店等新兴渠道，短视频种草、达人推荐双管齐下，全方位挖掘线上消费潜力。
线下渠道，国内门店布局广泛，在一二线城市核心商圈、购物中心、高端家居卖场等重点布局，开设超1000家门店，如北京SKP、上海国金中心等高端商场均有荣泰身影，凭借黄金区位、精美装修、专业服务，吸引高净值人群；下沉市场借助经销商网络，覆盖三四线城市，渗透县域市场，让品牌扎根基层。创新推出体验店策略，在机场、高铁站、影院等人流密集处设点，消费者候机、候车、观影碎片化时间即可便捷体验产品，以体验促消费，有效提升品牌曝光与购买转化率，线上线下融合互补，编织起一张立体营销大网，为产品销售、市场拓展保驾护航。
五、成长机遇5.1 市场需求随着我国老龄化进程加速，老年人口数量逐年攀升，银发群体对健康养生需求迫切，按摩器具凭借其舒缓身体不适、促进血液循环等功效，成为老年人日常保健的优选，市场需求有望持续上扬。消费升级浪潮下，居民生活水平提升，对生活品质追求更高，愿意为高品质、智能化的按摩体验投入，推动按摩器具向高端、个性化方向发展。健康理念普及，大众愈发重视预防保健，亚健康人群增多，年轻消费者渐成按摩器具消费主力，他们青睐便捷、时尚、多功能产品，促使行业不断创新，从产品功能、设计到营销全方位革新，以契合多元消费需求，为市场扩容注入源源不断动力，预估未来数年行业规模将稳健扩张。
5.2 海外市场荣泰健康海外拓展已初见成效，韩国市场与大客户Bodyfriend深度绑定，凭借先进技术与优质产品，在当地中高端市场站稳脚跟，近年虽有波动但根基稳固，后续随着合作深化、新品推出，有望重拾增长。美国市场尚处发展早期，潜力巨大，消费能力强、市场空间广，公司积极培育大客户，优化产品适配需求，随着品牌认知提升，市场份额有望逐步扩大。欧洲市场，公司挖掘高潜力区域，调整团队精准发力，借仓储基地建设契机，强化自主品牌出海，有望突破现有格局。东南亚市场，泰国建厂有序推进，结合当地悠久按摩文化与成本优势，辐射周边地区，为外销打造第二成长曲线。虽面临贸易政策不确定性、文化差异等挑战，但公司本土化策略持续推进，产品、营销因地制宜，将助力海外业务乘风破浪，提升全球市场话语权。
5.3 多元化智能家居领域，荣泰健康依托在按摩器具智能控制、人体感应等技术积累，有望跨界融合，开发智能健康家居产品，如智能床垫、睡眠监测设备等，与按摩椅协同，打造全屋智能健康生态，满足消费者一站式需求，开拓全新增长路径。养老康复板块，凭借多年服务老年群体经验与专业按摩技术，切入养老康复器械、适老化家居改造等业务，为养老机构、居家养老提供定制方案，随着养老产业蓬勃发展，将成为公司业绩新增长点。同时，公司可借助品牌影响力与渠道资源，拓展健康周边产品，如按摩精油、热敷贴等，实现产品矩阵多元化，强化品牌粘性，全方位驱动公司迈向新高度，持续领航行业发展。
六、风险6.1 市场竞争按摩器具行业蓬勃发展，市场竞争愈发白热化。诸多新兴品牌携资本之力涌入，大打价格战，以低价抢占市场份额，致使产品均价承压。如部分线上小众品牌，将简易按摩椅价格拉低至千元出头，冲击中低端市场格局；同时，传统家电巨头跨界布局，凭借品牌、渠道优势强势角逐，推出智能化、多功能按摩产品，与荣泰健康在技术、市场层面短兵相接。这不仅压缩荣泰健康的市场拓展空间，更易引发消费者对品牌的比价心理，削弱品牌忠诚度，令公司面临严峻挑战。为应对此风险，荣泰健康需深化差异化竞争战略，加大研发投入，挖掘细分市场需求，如开发针对特定职业人群的专业按摩器具；优化成本管控体系，提升生产效率，确保产品性价比优势；强化品牌营销，提升品牌附加值，以高端品质与个性化服务稳固消费群体。
6.2 毛利率承压荣泰健康生产按摩器具所需的钢材、电子元件、皮革等原材料，其价格受全球供需、宏观经济、贸易政策等诸多因素影响，波动剧烈。以钢材为例，国际铁矿石价格受矿山开采、全球基建需求波动，传导至下游按摩器具行业，钢材成本占按摩椅生产成本比重可观，价格上扬将直接推高生产成本，压缩利润空间；电子元件在芯片短缺周期，采购成本飙升，且供货周期延长，影响产品生产交付及时性。应对此类风险，公司一方面需强化与供应商长期战略合作，通过签订浮动价格条款、增加供应源等，保障原材料供应稳定、价格相对可控；另一方面，优化库存管理策略，依据价格趋势预判，灵活调整原材料库存水位，在价格低位适当囤货，高价时去库存，降低价格波动冲击。
6.3 需求宏观经济环境变幻莫测，经济增速放缓、贸易摩擦升级、突发公共事件冲击，均可能抑制消费者对按摩器具的需求。经济下行阶段，居民消费趋于谨慎，非刚需类的按摩器具购买意愿下滑；贸易摩擦致使出口受阻，海外订单减少，如中美贸易争端曾使荣泰健康美国市场出货遇阻；突发公共事件下，商场、影院等共享按摩场景关停，线下门店客流锐减，线上物流配送延迟，销售渠道受阻。为防范需求不及预期风险，公司应密切关注宏观经济走势，提前布局多元市场，如拓展新兴经济体、下沉国内市场；刺激消费需求，推出以旧换新、金融分期等促销政策，激发消费潜能；加速线上渠道数字化转型，提升直播带货、社群营销效果，弱化线下渠道依赖，确保销售韧性。
七、投资建议结合荣泰健康财务表现，营收虽有起伏但利润修复、现金流稳健，核心竞争力突出，研发创新、品牌建设、渠道布局构筑坚实壁垒，成长机遇丰富，市场需求扩张、海外进军、多元化拓展多点开花，然潜在风险犹存，竞争、原材料、需求风险不容忽视。综合估值模型与市场预期，定为15元左右，对应一定成长空间。短期看，利润增长、市场拓展有望支撑股价；长期观之，战略落地、行业发展将持续赋能，对追求稳健增长、看好健康电器赛道投资者，荣泰健康具配置价值，有望凭实力穿越周期，回馈投资者信任。